需求增長、通貨膨脹以及地緣政治刺激下，國際油價飆升至10年來高位水平，瀝青(3546, -90.00, -2.48%)作為原油的直接下游產品，其價格緊隨原油上漲，不過，受需求淡季影響，其漲幅小于油價，預計該現象將持續至2月底，進入3月份，需求逐漸啟動后支撐瀝青價格走強。

一、現貨市場

1、供需錯配，靜待需求

當前中國瀝青市場處于供需兩弱狀態，供應量是兩年來最低位，需求受淡季以及下游資金影響尚未啟動，市場處于累庫階段。據實際調研以及供需模型測算，1月中國瀝青產量在208萬噸左右，同比減少51萬噸或20%，預計2月產量在185萬噸左右，同比減少31萬噸或16%； 1月和2月實際消費量在160萬噸和130萬噸左右，兩個月供需缺口分別是1月為48萬噸，2月為55萬噸瀝青網sinoasphalt.com。

主要由于目前需求驅動不足，導致即使低產也出現供大于求的局面。一方面，現貨高價抑制貿易商囤貨需求，另一方面，仍處于需求淡季，工程尚未啟動，終端剛性需求低迷，從最新調研的貿易商出貨量來看，截止2月14日，華東貿易商平均日出貨量在30噸左右（約一車），同比減少85%，環比減少89%。

預計進入3月份，中國瀝青產量同比可能繼續低位，從往年情況看3月終端需求陸續啟動，供需錯配情況改善，支撐瀝青現貨價格，另一方面，國際油價也面臨著美國加息的預期，和可能無法兌現的地緣政治風險，存在回調空間，油價下跌過程中瀝青受基本面拉動屬于抗跌品種。

2、供應持續低位

預計2月和3月中國瀝青產量均處于低位，兩個月合計產量約在415萬噸左右，同比減少69萬噸或14%；主要由于無利潤驅動，主營煉廠轉產焦化較多，導致瀝青產量減少。

據隆眾最新數據顯示，當前煉廠開工率在27%左右，是兩年來最低水平，雖有約530萬噸/年瀝青產能在2月底和3月初陸續開工，但依然有1580萬噸左右的瀝青產能處于檢修或轉產狀態，且暫無開工計劃，預計3月產量可能繼續維持低位水平。

3、利潤不及焦化

從煉廠加工利潤來看，當前加工瀝青處于盈虧平衡狀態，生產焦化裝置利潤豐厚，是煉廠轉產焦化的主要原因。最新利潤測算顯示，在高成本下，煉廠加工瀝青虧損3元/噸，瀝青主流成交價格持穩在3450元/噸，加工成本在4200元/噸左右，周度環比上漲128元/噸或3%；而根據隆眾資訊數據顯示，山東地煉焦化裝置加工利潤為836元/噸，較節前上調275元/噸。本周期焦化柴油周均價較節前上調420元/噸至6633元/噸，焦化汽油周均價較節前上調600元/噸至7056元/噸。

4、庫存累加，出貨下降

當前瀝青市場由于需求尚未有驅動，處于累庫階段，也是瀝青價格漲幅低于油價的主要原因。截止最新數據顯示，煉廠庫存在93萬噸左右，同比上漲6萬噸或6.7%，環比上漲11萬噸或13%；社會庫約在55萬噸，同比下跌10萬噸或15%，環比上漲8萬噸或17%。

貿易商出貨也明顯減少，調研華東7家主流瀝青貿易企業，僅3家企業有少量出貨，其他4家企業并未有出貨，平均日出貨量在30噸，同比以及環比均下跌80%以上，大多數企業表示：“價格太高，暫時不買貨，下游也沒有什么需求?！?/p>

二、期貨市場

5、期現價差“南轅北轍”

當前南北價差出現“劈叉”，山東現貨貼水，期現價差在-150元/噸左右，華東現貨升水期貨盤面，期限價差在270元/噸。

出現“南轅北轍”的情況，主要由于華東現貨供應量少，庫存壓力小，在國際油價上漲情況下，支撐華東現貨市場價格，而山東市場供應基本未有明顯縮減，在需求淡季背景下加快累積速度，導致價格處于低位水平，南北價差拉大。進入2月華東主營煉廠出廠價格連續上調兩次，當前主流成交價格在3820元/噸左右，預計2月華東煉廠總產量在50萬噸左右，環比下降約15萬噸或23%；山東主流成交在3400-3450元/噸，貼水盤面價格。

6、月差結構可能改變

當前上半年瀝青月間差處于遠月升水結構，下半年合約呈現遠期貼水；03-06價差在-50元/噸上下，04-06價差在-20元/噸，06-09價差約在20元/噸上下波動，預計后期04-06價差結構可能扭轉向遠期貼水，06-09價差呈現擴大趨勢。

其一，進入3月隨著上半年需求的逐漸啟動，現貨價格可能逐漸走強，有利于支撐近月合約價格；其二，03合約交割后，近端價格受倉單壓制暫時緩解；其三，約30萬噸期現貨盤面套保，且分月份均勻提貨，據了解大部分期現商在06合約套保，隨著期現空頭平倉，也有利潤06合約價格走強；其四，國際油價已轉向遠期貼水結構，瀝青后期大概率隨油價趨勢波動。

7、盤面裂解存在回歸空間

從當前盤面比值來看，瀝青價格弱于中國原油，兩者比值在6.3左右（BU/SC）,而近一年來兩者平均比值在7附近，當前與平均值依然有10%左右的空間；主要由于瀝青需求的弱勢，導致現貨價格漲幅低于油價，帶動盤面比值處于低位。

預計進入3月后，需求的逐漸啟動，帶動市場去庫，將是拉動瀝青現貨的主要驅動，瀝青盤面裂解利潤也將會因此回歸。